经济学家普遍认为，特朗普关税将在未来几个月显著推胀。但迄今为止温和的通胀水平对这一假设提出质疑，这一方面使白宫信心满满，另一方面也令美联储内部对利率路径产生分歧。

　　由于预测通胀可能加剧，美联储保持观望态度，今年迟迟未降息。特朗普政府向美联储主席鲍威尔施加巨大压力，要求降低借贷成本，最近两位联储理事公开表态支持最早七月降息。

　　未来几周将有两份关键数据报告出炉，其一是定于周四发布的月度就业报告，其二是7月15日发布的消费者价格指数报告，它们将对美联储下一步行动起到至关重要的作用。预计这两份数据最终都将开始反映关税的影响，但任何意外情况都可能改变央行降息轨迹。

　　“造成这种情况的原因之一是我们过去根本没有做过这种实验，” 耶鲁大学管理学院教授、前美联储高级经济学家William English在谈到关税时表示，“它超出了现代美国经济的经验范围，因此很难对任何预测抱有信心。”

　　在数据显示通胀到5月依然保持温和后，特朗普及其盟友近几周加大了对美联储及鲍威尔的攻击。总统多次辱骂鲍威尔，称其为“笨蛋”，是“政府中最愚蠢且最具破坏性的人之一”。

　　其他特朗普政府官员以及一些通常较少对货币政策发表评论的共和党议员也加入指摘鲍威尔的行列。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特6月23日表示，“美联储现在完全没有理由不降息”。

　　被视为鲍威尔可能接任者的哈塞特强调，未来几周将公布的数据至关重要，他说，“我猜如果他们再看到一个月的数据，就不得不承认利率定得太高了。”

　　财政部长斯科特·贝森特周一表示，美联储官员“现在似乎有点犹豫不决”，他们去年听任通胀过度上升，这是一个“巨大的错误”。

　　这场争论反映出力求避免政策失误的美联储目前的尴尬处境。如果官员们在关税引发价格压力之际降息，他们可能不得不在之后采取更激进的措施。但为了对抗永远不会出现的通胀而维持高利率，也可能对经济产生不必要的抑制作用，并损害到劳动力市场。

　　预测人士预计未来几个月通胀将加速上升。鲍威尔上周在国会作证时表示，他预计随着关税影响逐渐传导至经济，6月、7月和8月数据将显示“显著”的价格上涨。但他也补充说，美联储官员“完全接受”关税的通胀影响比预期更小的可能性，“如果是这样，将对我们的政策产生影响”。

　　美国劳工统计局将于7月15日发布6月消费者价格报告，距美联储下一次政策会议还有两周时间。美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman均为特朗普任命，他们的立场与鲍威尔及其他同僚不同，认为如果数据配合，最早下月就可以降息。

　　Waller在6月20日接受采访时表示，“我认为我们有降息空间，可以先降了再观察通胀情况如何。如果央行如果需要，随时可以暂停降息。我们已经暂停六个月等待数据表现，目前来看数据还算不错。”

　　不过，投资者目前预计7月降息的概率只有约20%，他们更倾向于认为降息会在9月到来。

　　关税

　　5月份的温和通胀数据表明，尽管特朗普对数十个贸易伙伴征收关税，而且对于这些关税将持续多久以及最终将达到何种水平存在普遍的不确定性，但企业仍在寻找方法避免价格上涨，至少目前是这样。

　　Vanguard Group高级美国经济学家Josh Hirt表示，一个可能的解释是，企业仍然在消化第一季度提前进口带来的库存。

　　他的计算显示，进口商今年实际支付的关税率平均低于特朗普实施的税率，主要因为很多货物是在关税生效前进口的。

　　鲍威尔在证词中提到的另一个不确定因素是关税成本将如何在出口商、进口商、零售商、制造商和消费者之间分摊。

　　鲍威尔说，“一开始时关税由进口商承担，但最终会分摊给这五类人群”，数据表明至少部分关税影响会落到消费者身上。

　　经济学家观点

　　在7月15日发布通胀报告前，7月3日劳工统计局将公布同样重要的就业月度数据。今年迄今为止，几乎没有迹象显示关税对招聘造成影响，这使得美联储主席及其多数同僚认为劳动力市场稳健，因此不急于降息。

　　不过，和通胀数据一样，预测人士普遍认为，贸易政策动荡对劳动力市场的潜在影响要到6月非农就业数据发布后才会显现。在调查中，经济学家预计本周报告将显示6月失业率攀升至4.3%，为2021年以来最高水平。

　　Bowman在6月23日的讲话中表示，美联储官员应“认识到由于近期支出疲软和劳动力市场脆弱迹象，就业目标面临的下行风险可能很快会变得更加明显。”

　　美国经济分析局上周五公布的月度消费者支出数据显示，5月家庭在旅行和餐饮等非必需服务上的支出下降，预测人士警告，未来几个月物价上涨将加大消费压力。

　　耶鲁大学的English表示，关税的影响取决于难以衡量的多种因素。但“关税会以某种方式传导到价格上，这种直觉是正确的，我不认为基本判断有误”。